Bạn nhìn vào biểu đồ BTC và thấy một đợt tăng giá đẹp đẽ. Tôi nhìn vào lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm và thấy một cơn bão đang hình thành.
Thị trường đang có một sự phân kỳ kỳ lạ: Bitcoin tăng lên $67k, altcoin sống dậy, nhưng thứ được gọi là 'tài sản an toàn nhất thế giới' – trái phiếu chính phủ Mỹ – lại đang bị bán tháo bởi những kẻ thông minh nhất Phố Wall. Deutsche Bank vừa công bố một báo cáo khiến tôi phải dừng lại việc giao dịch trong 15 phút để đọc đi đọc lại: Họ duy trì quan điểm cực kỳ bearish về trái phiếu dài hạn của Mỹ, dự đoán lợi suất 10 năm sẽ lên tới 4.8% vào cuối năm.
Hãy hiểu điều này có nghĩa gì. 4.8% không chỉ là một con số. Đó là một lời tuyên chiến. Nó có nghĩa là chi phí vốn của toàn bộ nền kinh tế toàn cầu sẽ tăng vọt. Nó có nghĩa là định giá của mọi tài sản rủi ro, từ cổ phiếu công nghệ đến bất động sản, đều sẽ bị siết chặt. Và nó có nghĩa là câu chuyện 'Bitcoin là hàng rào chống lại sự in tiền vô tội vạ' đang phải đối mặt với bài kiểm tra khắc nghiệt nhất từ trước đến nay.
Context: Tại sao ai đó lại muốn lợi suất tăng?
Đừng nhầm lẫn. Deutsche Bank không phải đang dự đoán nền kinh tế Mỹ sẽ bùng nổ. Họ đang dự đoán một cuộc khủng hoảng thanh khoản. Họ đang nói rằng bốn nền kinh tế lớn nhất thế giới – Mỹ, Anh, Eurozone và Nhật Bản – đồng loạt tăng cường phát hành trái phiếu.
Đây là một cơn bão hoàn hảo về phía cung. Chính phủ các nước đang chi tiêu như không có ngày mai: chi tiêu quân sự, chuyển đổi xanh, trợ cấp công nghiệp. Họ cần tiền. Và họ đang vay mượn từ chính thị trường mà bạn đang đầu tư. Trong khi đó, các Ngân hàng Trung ương – đặc biệt là Fed – vẫn đang trong quá trình 'thắt chặt định lượng' (QT), tức là họ đang rút tiền ra khỏi thị trường bằng cách không mua lại trái phiếu đáo hạn.
Kết quả? Một lượng lớn trái phiếu 'tự do' trôi nổi trên thị trường, không có người mua đảm bảo. Để thu hút người mua, lợi suất phải tăng. Đó là quy luật cung cầu cơ bản nhất. Và Deutsche Bank cá rằng lợi suất 10 năm sẽ chạm mốc 4.8%.
Core: Nó ảnh hưởng đến Bitcoin như thế nào?
Đây là nơi tôi thấy mọi người thường mắc sai lầm. Họ nghĩ 'Lợi suất tăng -> Kinh tế tốt -> Mọi người có tiền mua crypto'. Sai lầm. Hãy nhìn vào dòng tiền, không phải tâm lý.
- Chi phí cơ hội tăng: Khi trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm trả lãi 4.8%, nó trở thành một 'tài sản không rủi ro' (risk-free) có lợi suất cực kỳ hấp dẫn. Tại sao một quỹ hưu trí hay một công ty bảo hiểm lại phải mua Bitcoin – một tài sản biến động 5% mỗi ngày – trong khi họ có thể kiếm được gần 5% lợi nhuận khi ngủ? Dòng tiền tổ chức sẽ chảy từ các tài sản rủi ro (crypto, cổ phiếu tăng trưởng) sang trái phiếu.
- Định giá lại tất cả: Lợi suất trái phiếu là 'mỏ neo' của định giá tài sản. Nó là tỷ lệ chiết khấu cơ bản. Khi tỷ lệ này tăng lên 4.8%, giá trị hiện tại của tất cả các dòng tiền tương lai (như lợi nhuận từ việc nắm giữ Bitcoin) sẽ giảm xuống. Nói một cách đơn giản: Mức giá hợp lý của Bitcoin, theo mô hình định giá cơ bản, sẽ phải giảm để phản ánh chi phí vốn cao hơn.
- Đồng đô la mạnh: Lợi suất cao hơn thu hút vốn toàn cầu vào Mỹ, đẩy mạnh đồng đô la (DXY). Lịch sử cho thấy, khi DXY tăng mạnh, Bitcoin thường xuyên gặp khó khăn. Đó là mối tương quan nghịch đã được kiểm chứng qua nhiều chu kỳ.
Contrarian: Góc nhìn phản trực giác mà tôi thấy
Đây là lúc tôi, với tư cách là một Options Strategist đã sống qua nhiều chu kỳ, muốn nói với bạn điều ngược lại với suy nghĩ của đám đông.
Đám đông đang nghĩ: 'Lợi suất tăng là chết với Bitcoin. Hãy bán tất cả và chạy vào USDC.'
Tôi thấy một câu chuyện khác. Điều mà Deutsche Bank và những người theo trường phái 'vĩ mô' bỏ lỡ là cấu trúc mới của thị trường tiền điện tử sau khi Bitcoin ETF được phê duyệt. Hãy nhìn vào khối lượng giao dịch của các quỹ ETF. Họ không mua Bitcoin vì nó là một 'nơi trú ẩn an toàn'. Họ mua nó vì nó là một công cụ vĩ mơ khác.
Khi chính phủ phát hành quá nhiều nợ, uy tín của đồng tiền pháp định bị lung lay. Khi lợi suất tăng, chi phí trả nợ của chính phủ tăng vọt, làm trầm trọng thêm vấn đề nợ. Đây là một vòng luẩn quẩn. Và trong vòng luẩn quẩn đó, Bitcoin trở thành một 'hedge' chống lại sự bất ổn của hệ thống tài chính truyền thống, chứ không phải là một tài sản rủi ro đơn thuần.
Hãy nhìn vào năm 2022. Khi Fed tăng lãi suất mạnh mẽ, lợi suất tăng và Bitcoin giảm. Nhưng đến năm 2023-2024, khi câu chuyện về nợ công Mỹ vượt 34 nghìn tỷ USD trở nên rõ ràng, Bitcoin đã phục hồi mạnh mẽ bất chấp lợi suất vẫn ở mức cao. Mối tương quan đã thay đổi.
Takeaway: Tôi sẽ làm gì với thông tin này?
Tôi không bán hết Bitcoin. Tôi cũng không mua thêm một cách mù quáng. Tôi làm điều mà tôi giỏi nhất: phòng hộ rủi ro.
- Vị thế: Tôi đang có một danh mục long Bitcoin dài hạn, nhưng tôi đã mua các quyền chọn bán (put options) với giá thấp hơn giá hiện tại khoảng 15-20%. Điều này giống như mua bảo hiểm cho danh mục của tôi trước một cú sốc thanh khoản.
- Chiến lược: Tôi đang chú ý đến đồ thị DXY. Nếu DXY phá vỡ kháng cự và lợi suất 10 năm chạm 4.5%, đó sẽ là tín hiệu để tôi tăng cường phòng hộ. Nhưng nếu lợi suất tăng mà DXY giảm (do lo ngại về nợ Mỹ), đó có thể là một tín hiệu tăng giá cực kỳ mạnh cho Bitcoin.
Câu hỏi cuối cùng dành cho bạn: Bạn đã sẵn sàng cho một thế giới nơi 'tài sản an toàn nhất' trở nên rủi ro hơn cả Bitcoin? Hay bạn vẫn đang mơ về những đỉnh cao mới mà quên mất cơn bão đang đến từ Phố Wall?
